Posicionamiento y Construcción de Carteras 2T20254 min read

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Texto: Departamento de Asesoramiento y Análisis de A&G

Tras la victoria de Trump el pasado mes de noviembre, se preveía un comienzo de año convulso y la verdad es que así ha sido. El nuevo presidente de Estados Unidos se ha ido moviendo en la frontera entre la amenaza y la negociación con las principales economías con las que su país mantiene relaciones comerciales.

Podría parecer que lo está haciendo de manera impulsiva y sin unos objetivos definidos, pero nuestro escenario base se centra en que su firme actitud busca corregir los recurrentes desequilibrios a los que Estados Unidos se ha ido enfrentando en materia comercial y fiscal y que considera responsables de la fortaleza del dólar y de los elevados tipos de interés, dos consecuencias con las que no comulga. Lograrlo sería un buen escenario para la economía americana, aunque es difícil alcanzarlo sin ceder parte de su excepcionalismo.

Eso sí, mientras se construyen esos cimientos razonablemente sólidos, viviremos una desaceleración económica que conllevará cierta volatilidad y movimientos de corrección en el mercado por el sentimiento negativo de consumidores e inversores. Esa desaceleración puede verse compensada por economías como Europa y China, que utilizarán la política fiscal como principal herramienta para incrementar su crecimiento, lo que consideramos algo positivo al mejorar la amplitud geográfica en la aportación al crecimiento global.

Centrándonos en las diferentes clases de activos, mantenemos nuestro relativo optimismo en los activos de riesgo, con una exposición neutral en renta variable y sobreponderando la renta fija respecto a la liquidez.

En renta fija gubernamental seguimos positivos en duración. Debemos aprovechar la positivización de la curva europea y el incremento de los tipos a lo largo de la misma para incrementar exposición, con preferencia sobre los tramos intermedios. En renta fija corporativa estaremos defensivos mientras los diferenciales de crédito se mantengan en estos bajos diferenciales, optando por aquellos que disfrutan del grado de inversión sobre los de alta rentabilidad. Para aquellos inversores dispuestos a asumir mayor riesgo, seguimos pensando que antes que los bonos de alta rentabilidad, tienen más valor los bonos subordinados de compañías sólidas, con buena calidad de balance, generación de caja predecible y cuyo emisor disfrute de una buena calificación crediticia.

En renta variable, nos mantenemos optimistas.  Las bajas probabilidades que concedemos al escenario recesivo, la reversión de las valoraciones de los índices a su media histórica, provocando a nivel geográfico diferenciales más ajustados y razonables, y una mejora de la amplitud que ha llegado para quedarse, son razones suficientes.

En Estados Unidos, la relajación que hemos vivido en las valoraciones puede generar un soporte al mercado hasta que comiencen a cristalizar las medidas tomadas por Trump para su economía y se inicien las relativas a materia regulatoria y de política fiscal, que deberían tener un impacto expansivo en el crecimiento económico y apoyar mayores aumentos en beneficios empresariales. Nos inclinamos por las pequeñas y medianas compañías o sectores como financiero o tecnología más allá de las 7 magníficas.

Europa nos sigue pareciendo interesante. A pesar de haber corregido gran parte del desajuste en valoración respecto Estados Unidos y que es posible que gran parte de su futura mejoría esté puesta ya en precio, creemos que hay valor en sectores concretos como defensa, infraestructuras o inmobiliario o en ciertos segmentos de inversión como las pequeñas y medianas compañías, que se han quedado rezagadas frente a las grandes.

Finalmente, queremos incidir en que bajo la presidencia de Trump tendremos un dólar fuerte, si bien durante este proceso inicial podemos seguir viendo cierta depreciación, que sí llegara a niveles de 1,12 aprovecharíamos para posicionarnos de una forma más agresiva.

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